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恩华药业(002262):疫情期间业绩稳健增长 互联网医疗平台好欣晴将启动IPO
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结论与建议:

    公司业绩:公司2020H1 实现营收14.8 亿元,YOY-29.3%,录得净利润3.5亿元,YOY+9.6%(扣非后净利YOY+10.0%)。公司业绩处于预告范围下限附近,基本符合预期。分季度来看,公司Q1/Q2 分别实现营收7.4 亿元和7.5 亿元,YOY 分别-29.7%和-28.9%,录得净利润分别为1.4 亿元和2.1亿元,YOY 分别+9.6%和+9.7%。公司同时预计2020 年前三季度净利同比增长10%至30%,以此测算,公司Q3 单季度净利为2.2 亿至3.2 亿元,YOY+11%至63%。

    剥离医药商业影响营收增速,医药工业实际受疫情影响较少:(1)公司2020H1 营收同比大幅下滑主要是由于2019 年12 月剥离医药商业业务所致,并且受益于低毛利低费用的商业业务的剥离,公司2020H1 的综合毛利率同比提升16.6 个百分点至75.7%,期间费用率也同比增加6.9 个百分点至46.0%。(2)单看医药工业业务,营收端实际同比下滑4.5%,毛利率同比下降1 个百分点至83.7%,疫情的影响有限。其中麻醉类受疫情影响较多叠加右美托咪定集采影响,营收同比下降21.7%,精神类及神经类药品受影响相对较小,并且公司在疫情期间充分发挥好欣晴互联网医疗平台的优势,这两块业务营收分别同比增长12.4%和13.2%。原料药业务营收同比增长27.4%,表现相对较好。我们预计后续随着医院手术量的恢复,下半年公司麻醉类产品收入将逐步恢复至增长,精神类和神经类药物销售增速也将会逐步提升。

    研发投入增加,一致性评价及新药研发工作稳步推进:公司2020H1 研发投入1.0 亿元,YOY+32.1%,增速有所提升。公司目前共有14 个一致性评价项目,其中7 个项目已申报并获CDE 受理(盐酸右美托咪定注射液、咪达唑仑注射液、氯硝西泮片、注射用盐酸瑞芬太尼、阿立哌唑片、舒必利片、盐酸戊乙奎醚注射液),利培酮片、氯氮平片、加巴喷丁胶囊已通过一致性评价。在研仿制药项目35 个,其中7 个项目已申报生产并获CDE 受理(地佐辛注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液、普瑞巴林胶囊、盐酸阿芬太尼注射液、盐酸度洛西汀肠溶胶囊、盐酸咪达唑仑糖浆),预计下半年至明年可陆续获批,依托咪酯中/长链脂肪乳注射液即将申报生产,盐酸戊乙奎醚注射液已获生产批件。在研创新药项目11 个,2 个项目已获批临床,还有4 个预计将在下半年和明年陆续进入临床。我们认为公司仿制药及创新药研发工作稳步推进,将保障公司业绩的稳健增长。

    好欣晴将启动上市工作,将对公司估值产生正面影响:随着互联网医院政策的逐渐落实推广,好欣晴业务得以迅速发展。截止2020 年6 月底,江苏好欣晴平台注册精神科已认证医生超过2.9 万名,注册用户超过376万人, 2020 年上半年服务患者达35.47 万人次,2020H1 平台线上交易额(GMV)达2.41 亿元,并在2020 年5 月份完成了1.25 亿元人民币的融资,进一步奠定了其在精神心理互联网医疗的行业领头地位。2020 年下半年,江苏好欣晴将启动上市工作(IPO),预计将会对公司估值产生正面影响。

    盈利预计:我们预计公司2020、2021 年分别实现净利润7.96 亿元、9.71亿元,YOY 分别增长20.0%、22.0%, EPS 分别为0.78 元/0.95 元,对应PE 分别为23 倍和19 倍。考虑到疫情后公司各业务的恢复以及下半年至明年仿制药大品种的陆续上市,我们看好公司的后续发展,此外好欣晴的上市也将有利于公司估值得提升,我们维持“买入”的投资建议。

    风险提示:带量采购影响超预期;新品上市及销售不及预期,疫情影响超预期

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